工業(yè)環(huán)保投資不足及運行不佳問(wèn)題雙突出。2000～2015年，工業(yè)污染治理投資在我國環(huán)境污染治理總投資中占比趨勢性下滑，2010年曾降至5%的有數據可查以來(lái)最低水平，且目前仍處于低位。“GDP”導向的傳統政績(jì)觀(guān)導致前期監管持續缺失或不到位，進(jìn)而導致環(huán)保成本通常不能順暢傳導至下游客戶(hù)。工業(yè)企業(yè)從經(jīng)濟利益最大化角度出發(fā)，減少環(huán)保投資和運營(yíng)效果有較強沖動(dòng)，且工業(yè)污染治理設施普遍存在運營(yíng)效果不佳、不達標等問(wèn)題。
環(huán)保督查等助治理釋放拐點(diǎn)已至，工業(yè)環(huán)保景氣回升在即。在環(huán)保督查&垂直管理等制度突破(解決地方政府職能缺位)、兩高司法解釋提出監測數據造假入刑(消除工業(yè)源污染數據失真)、工業(yè)企業(yè)盈利能力持續回升(提供環(huán)保投資經(jīng)濟基礎)、以市場(chǎng)化手段持續強化供給側改革(環(huán)保成為重要抓手)、提升排放標準(以標準帶動(dòng)治理需求釋放)等多方合力下，工業(yè)環(huán)保需求全面釋放拐點(diǎn)已至。需要被環(huán)保督查的對象以不達標中小企業(yè)為主，其從本質(zhì)上不屬于工業(yè)環(huán)保的下游客戶(hù)，因此環(huán)保督查短期內并沒(méi)有影響環(huán)保需求的釋放，且常態(tài)化的環(huán)保督查是中長(cháng)期有效加速需求和推動(dòng)市場(chǎng)擴容重要手段。
成本內部化助第三方治理市場(chǎng)打開(kāi)，非電&工業(yè)水&危廢空間廣闊。2013年底國內工業(yè)企業(yè)污染治理社會(huì )化運營(yíng)的比例不足5%，在污染成本必須內部化之后，預計第三方市場(chǎng)相應打開(kāi)。從細分市場(chǎng)成長(cháng)空間和釋放進(jìn)度看，工業(yè)水、非電領(lǐng)域大氣治理、危廢領(lǐng)域前景可期。在工業(yè)水領(lǐng)域，綜合考慮國際對標和國內工業(yè)水市場(chǎng)需求前景廣闊等多方面因素，可以合理預期未來(lái)國內有望走出收入過(guò)百億量級的大型工業(yè)水環(huán)保公司；而在大氣治理領(lǐng)域，我們估計僅中小鍋爐改造市場(chǎng)即有近1，000億規模；在危廢領(lǐng)域，目前供需不匹配問(wèn)題仍未得到有效解決，我們估計僅無(wú)害化運營(yíng)規模遠期可到600億的規模。
技術(shù)及管理塑企業(yè)競爭力，訂單兌現及成長(cháng)需要耐心。國際經(jīng)驗看，工業(yè)環(huán)保公司獲取訂單的核心競爭力主要體現在其技術(shù)、管理和系統集成等方面，這和市政環(huán)保企業(yè)通常以資金和資源構建壁壘截然不同。行業(yè)屬性決定企業(yè)在技術(shù)研發(fā)儲備、市場(chǎng)拓展方面所需周期較長(cháng)，訂單釋放及企業(yè)成長(cháng)不會(huì )一蹴而就，但目前行業(yè)龍頭以及大型工業(yè)企業(yè)下屬環(huán)保公司等在技術(shù)儲備、強化技術(shù)儲備及加速行業(yè)整合將逐步提上日程。
風(fēng)險因素：環(huán)保制度改革力度低于預期；經(jīng)濟周期波動(dòng)導致企業(yè)支付意愿或能力下降；環(huán)保項目進(jìn)度低于預期等。
投資策略。聚焦大氣治理、工業(yè)水以及危廢三大核心市場(chǎng)，看好其技術(shù)研發(fā)、管理經(jīng)驗和系統集成等方面競爭力比較突出的優(yōu)勢環(huán)保公司。大氣治理相關(guān)：非電治理推薦清新環(huán)境，關(guān)注龍凈環(huán)保；“煤改氣”關(guān)注迪森股份等；監測推薦聚光科技，關(guān)注盈峰環(huán)境、先河環(huán)保等。工業(yè)水領(lǐng)域：關(guān)注博天環(huán)境、中持股份、中電環(huán)保等；危廢領(lǐng)域：推薦東江環(huán)保、雪浪環(huán)境，關(guān)注高能環(huán)境、金圓股份等。
多重共振強化投資及運營(yíng)提質(zhì)，工業(yè)環(huán)保景氣提升在即工業(yè)環(huán)保投資不足及運行不佳問(wèn)題雙突出
工業(yè)環(huán)保投資不足問(wèn)題突出。過(guò)去10年是我國環(huán)境治理投資快速爆發(fā)的10年，但投資在環(huán)保各細分市場(chǎng)分布失衡嚴重，相比市政環(huán)保的高歌猛進(jìn)，國內工業(yè)污染治理投資投入力度明顯薄弱，其增速明顯慢于市政環(huán)保領(lǐng)域投資增速。受此影響，2000～2015年，工業(yè)污染治理投資在我國環(huán)境污染治理總投資中占比趨勢性下滑，2010年曾降至5%的有數據可查以來(lái)最低水平，2010年后該占比雖然有所反彈，但仍處于低位。
在“誰(shuí)污染，誰(shuí)治理”的環(huán)境治理思路下，工業(yè)領(lǐng)域環(huán)境治理投資主要由產(chǎn)生污染的工業(yè)企業(yè)推動(dòng)。環(huán)境治理投資支出屬于工業(yè)企業(yè)成本項，“GDP”導向的傳統政績(jì)觀(guān)導致前期監管持續缺失或不到位，導致環(huán)保成本通常不能順暢傳導至下游客戶(hù)。工業(yè)企業(yè)從經(jīng)濟利益最大化角度出發(fā)，減少環(huán)保投資和運營(yíng)效果有較強沖動(dòng)，導致偷排、漏排、數據造假等現象時(shí)有發(fā)生。
從工業(yè)環(huán)保的投資結構看，我國工業(yè)污染治理投資共包含廢水、廢氣、固體廢物、噪聲等多種細分領(lǐng)域投資，其中廢氣治理投資占比較高且過(guò)往快速增長(cháng)。從相關(guān)上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展看，其中大氣治理及危廢領(lǐng)域公司業(yè)務(wù)成長(cháng)較快。究其原因，主要原因是電力企業(yè)以大型國企為主，盈利能力較強且集中度高，政府相對容易監管且脫硫&脫硝成本以通過(guò)電價(jià)補貼方式給予補償；對于危廢處置而言，政府強化監管是關(guān)鍵需求推動(dòng)力，兩高司法解釋出臺(危廢傾倒3噸以上入刑等)推動(dòng)危廢回流正規渠道，且絕大多數產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費用規模不大，承受能力相對較強。從需求成功釋放的工業(yè)環(huán)保細分行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗看，政府監管、補貼、排污企業(yè)盈利能力、環(huán)保成本高低等對于工業(yè)治理需求能否釋放有決定性影響。
在設施運營(yíng)階段，由于工業(yè)企業(yè)盈利能力近年來(lái)普遍不佳，且缺乏運行環(huán)保設施的專(zhuān)業(yè)化人才，工業(yè)污染治理設施普遍存在運營(yíng)效果不佳、不達標等問(wèn)題。以工業(yè)水處理為例，根據統計年限數據，2011年我國工業(yè)廢水排放達標率即達到95.3%，但近年來(lái)工業(yè)水排放不達標問(wèn)題依然暴露比較頻繁；2015年我國工業(yè)水設施的平均負荷率約為49.3%，明顯可見(jiàn)負荷率偏低，低負荷率一方面是因為企業(yè)自身產(chǎn)能不足導致廢水產(chǎn)生量下滑，另一方面也不排除大量工業(yè)廢水并非經(jīng)過(guò)處理設施處置后達標排放。再比如說(shuō)，環(huán)保部近期發(fā)布的京津冀及周邊地區大氣污染防治強化督查情況顯示，在28個(gè)督查組共督查8447家企業(yè)中，發(fā)現5594家企業(yè)存在環(huán)境問(wèn)題，其中未安裝污染治理設施的512個(gè)，治污設施不正常運行的507個(gè)。
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